Perubahan cara pandang ini oleh CEO Bitwise, Hunter Horsley, disebut sebagai akhir dari era "papan peringkat CoinMarketCap". Pada siklus sebelumnya, investor kerap menilai jaringan layer-1 baru sebagai pecahan dari blockchain terbesar di atasnya, lalu memberi diskon untuk proyek yang lebih kecil. Pendekatan itu mulai ditinggalkan karena investor kini fokus pada pasar yang dapat dijangkau, tingkat adopsi, dan seberapa besar nilai ekonomi yang bisa direbut sebuah proyek.
Horsley mencontohkan Hyperliquid, platform derivatif yang tokennya naik sekitar 20 persen dalam setahun terakhir. Investor kini bisa memeriksa aktivitas perdagangan dan ekonomi platform tersebut saat menilai HYPE, alih-alih memperlakukannya sebagai versi kecil dari blockchain lain.
Manajer Kekayaan Tak Peduli Peringkat CoinMarketCap
"Ketika kami berbicara dengan manajer kekayaan di firma yang baru menyetujui akses ke ruang ini, mereka tidak tahu di mana posisi aset di CoinMarketCap," kata Horsley. "Itu tidak relevan."
Data dari Wintermute memperkuat temuan ini. Trader OTC Wintermute, Jasper De Maere, mengatakan fundamental dan arus perdagangan bekerja dalam kerangka waktu yang berbeda. Volume perpetual futures masih berlipat ganda dibandingkan spot di sebagian besar token utama, sementara funding, posisi, dan likuidasi menentukan arah harga intraday.
Fundamental Menentukan Daftar Pendek, Arus Modal Menentukan Harga
Dalam 12 hingga 18 bulan terakhir, perhatian bergeser dari infrastruktur ke aplikasi dan appchain yang lebih cocok dengan kerangka fintech dan venture capital. Fundamental mulai lebih berbobot di area seperti keuangan terdesentralisasi, bursa perpetual futures, dan jaringan infrastruktur fisik terdesentralisasi.
"Fundamental menentukan batas bawah dan daftar pendek, sementara arus modal menentukan harga," ujar De Maere. Pendapatan dan penggunaan bisa menentukan token mana yang bertahan saat harga jatuh atau masuk daftar pendek pengalokasi modal, tetapi jarang menentukan harga pada hari tertentu.
Aliran Modal Institusional Naik Signifikan
Data arus Wintermute menunjukkan perubahan paling jelas ada di siapa yang bertransaksi. Bukan migrasi besar-besaran dari spot ke derivatif, melainkan porsi counterparty institusional yang kini mencapai sekitar 72 persen dari arus spot OTC pada paruh pertama 2026, naik dari sekitar 59 persen setahun sebelumnya. Arus ini terkonsentrasi di mata uang kripto utama dan daftar pendek token yang menghasilkan pendapatan, dengan tokenisasi aset dunia nyata muncul sebagai kategori baru utama.
"Sebagian dari kinerja unggul token yang menghasilkan pendapatan mencerminkan fundamental yang dihargai, dan sebagian lagi mencerminkan fakta bahwa fundamental adalah narasi saat ini, sehingga token tersebut menarik arus modal," kata De Maere. "Keduanya sulit dipisahkan."
Perbedaan ini juga terlihat antara token kripto dan perusahaan publik terkait industri. Kripto turun 36 persen pada paruh pertama sementara saham kripto naik 23 persen, menurut tinjauan pasar Bitwise. Divergensi ini tidak berarti saham akan terus mengungguli token, tetapi menunjukkan kedua kelompok semakin menjauh.
Metrik yang Bisa Diverifikasi di Rantai Blok
Brendan Ma, kepala strategi investasi di Arbitrum Foundation, mengatakan analis kini datang dengan pemahaman lebih baik tentang komposisi pendapatan, aktivitas transaksi, dan penangkapan nilai dibandingkan setahun lalu. "Metrik yang kredibel adalah yang membutuhkan biaya untuk diproduksi dan bisa diverifikasi di rantai blok," kata Ma. Ia menyebut pendapatan biaya, pengguna yang membayar biaya, dan modal yang tersisa di jaringan termasuk saldo stablecoin dan aset yang ditokenisasi sebagai indikator yang lebih sulit dimanipulasi.
Jumlah alamat dan total value locked bisa dinaikkan dengan insentif atau bot. Transaksi yang meningkat lebih bermakna jika disertai pendapatan biaya yang lebih tinggi dan retensi pengguna. Arbitrum, jaringan tempat Ma bekerja, telah memproses lebih dari 2,7 miliar transaksi sepanjang masa, termasuk lebih dari 500 juta pada 2026. Robinhood Chain berjalan dengan pendapatan tahunan sekitar 40 juta dolar AS, dan 10 persen dari pendapatan protokol bersihnya kembali ke ekosistem Arbitrum.
Horsley dari Bitwise menambahkan bahwa produk indeks bisa memberi investor eksposur luas ke kripto tanpa perlu memilih token individual. Namun bagi mereka yang ingin selektif, metrik fundamental kini menjadi alat penyaring utama.
